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本报告导读：

23Q2业绩符合预期，酒店主业及商品贸易业务利润相比19年有较为明显增长，公司将在激励、资源整合，融资及扩张等维度迎来边际变化。

投资要点：

业绩符合预期，增持。考虑出行与经济复苏进度，维持2023/24/25年EPS至0.34/0.43/0.52元，给予2024年行业平均28xPE估值，维持目标价11.87元。

业绩简述：公司23H1实现营收8.86亿元/+34.70%，归母净利润3,118万，22年同期为306.7万元，归母扣非净利润1,891万元，22年同期为亏损933万元。

酒店及苏糖业绩较19年大幅增长，其他业务稳健复苏。①分业务：酒店服务收入2.67亿/+51.4%，利润3,483万/+119%；商品贸易5.06亿/+34.8%，其他业务收入：物业管理3,777万/+9.07%，房屋租赁6,867万/+4.8%，食品营收1,620万/+17.38%；②酒店直营收入尚未恢复至19年(1.37亿VS19年1.45亿)净利润已经超19年(相比19年+26%)，效率提升是核心原因；管理业务营收(5,331VS19年3,297万)和利润(相比19年+22%)，主要为规模扩大及提价驱动；③苏糖收入和利润相比19年大幅增长，收入+123%，利润+77%，核心为良好激励机制驱动下的。业务规模的扩大与效率提升。

规模加速扩张有望非线性增长。①金陵旗下直营酒店、白酒经销均为顺周期业务，高经营杠杆业绩弹性高；②预计23年公司将有增量直营店开业，将贡献增量业绩；③公司未来发展有新思路，将在激励、集团资源整合、融资和扩张等维度有望迎较大边际变化。

风险提示：局部疫情反复，行业竞争加剧，效率提升不及预期。

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